Anhaltende Ungewissheit

Haupttrends:

1. US-Banken mit durchzogenen Ergebnissen

2. Keine V-förmige Wirtschaftserholung in China

Die gesundheitliche Lage bleibt angespannt. In den USA werden täglich rekordhohe Neuinfektionen verzeichnet, während Indien praktisch 10% der Bevölkerung wieder in den Lockdown geschickt hat. Mit dem bedeutenden Fortschritt des US-Biotech-Unternehmens Moderna bei der Impfstoffentwicklung wurden nun Hoffnungen geweckt, welche die Finanzmärkte stützten. Aber die Verschlechterung der Beziehungen zwischen China und den USA sowie die näher rückenden US-Wahlen beginnen ebenfalls, sich auf die Stimmung der Anleger niederzuschlagen.

Bei der jüngsten EZB-Sitzung gab es keine Überraschungen: Die Negativzinsen blieben unverändert und die Käufe von Staatsanleihen der europäischen Peripherieländer werden fortgesetzt. Dies gilt vor allem für die italienischen BTP (Buoni del Tesoro Poliennali). Christine Lagarde hat die europäischen Staats- und Regierungschefs beschworen, sich rasch auf den ambitiösen Wiederaufbauplan im Umfang von 750 Milliarden Euro zu einigen, mit welchem die am stärksten von der Pandemie betroffenen Länder unterstützt werden sollen. Der in Brüssel versammelte Europäische Rat ist heute Montag in den vierten Verhandlungstag eingestiegen; eine definitive Einigung konnte noch nicht erzielt werden. Gerüchten zufolge könnte eine Einigung über einen Betrag von 390 Milliarden Euro an Subventionen und 360 Milliarden Euro an tief verzinslichen Krediten zustande kommen.

Die Berichtssaison wird die realen Auswirkungen des Lockdown aufzeigen und lässt darauf schliessen, dass die Regierungen neue Konjunkturmassnahmen anordnen werden. Eröffnet wurde der Zahlenreigen durch die amerikanischen Grossbanken. Im Handelsgeschäft wurden enorme Einnahmen generiert. Während Goldman Sachs einen Gewinn von 2,4 Mrd. USD wie im vergangenen Jahr verzeichnete, schoss der Gewinn von Morgan Stanley um 45% auf 3,2 Mrd. USD in die Höhe. Die Banken mit grossen Kreditportfolios, für Unternehmen und private Haushalte, wurden hingegen durch hohe Rückstellungen für zweifelhafte Forderungen belastet. So brach der Gewinn der Bank of Amerika, die Rückstellungen in der Höhe von 5,1 Mrd. USD vornehmen musste, um die Hälfte ein.

In der vergangenen Woche wurde eine ganze Reihe kontrastierender Wirtschaftsdaten publiziert. In den USA stieg die Industrieproduktion im Juni um +5,4%, während die Einzelhandelszahlen um +7,5% in die Höhe schnellten. Zwischen dem 5. und dem 11. Juli haben sich 1,3 Millionen Menschen arbeitslos gemeldet, was eine Gesamtzahl von 17,33 Millionen Arbeitslosen ergibt.

Die US-Notenbank Fed wird am 28. und 29. Juli ihre nächste Sitzung abhalten. In ihrem Beige Book signalisiert sie die grosse Ungewissheit über die Entwicklung der Pandemie. Die Wirtschaftstätigkeit liegt nach wie vor weit unter dem Vor-Corona-Niveau, womit der Fokus auf einer akkommodierenden Politik immer noch erforderlich ist.

Das chinesische BIP verzeichnete im zweiten Quartal einen jährlichen Anstieg von +3,2%, während die Konsenserwartung bei 2,5% lag. Enttäuschend fielen hingegen die Einzelhandelsumsätze aus (-1,8% im Juni über ein Jahr, erwartet wurden +0,5%), was darauf schliessen lässt, dass es keine V-förmige Wirtschaftserholung geben wird.

Nasdaq trotzt dem Gesetz der Schwerkraft

In einigen Artikeln ist heute von der Bildung einer spekulativen Blase im Nasdaq-100-Index die Rede, der die grössten amerikanischen Technologiewerte umfasst. Dazu gibt es allen Grund, wie die Grafik zeigt, welche die Performance des Nasdaq 100 derjenigen des Russell 2000, dem Index der amerikanischen Small und Mid Caps, gegenüberstellt.

Die orange Linie in der Grafik markiert den historischen Durchschnitt der Ratio Nasdaq100/Russell2000. Die Ratio weicht heute jedoch massiv von diesem Durchschnittswert ab und nähert sich den Niveaus, die vor dem Platzen der Internetblase um das Jahr 2000 verzeichnet wurden.

Eine Trendwende ist nicht zu erkennen, nur die Bewertungsdifferenz nimmt weiter zu. Das Median-P/E des Nasdaq liegt bei 29, dasjenige des Russell 2000 bei 19. Der Nasdaq 100 hat seit Anfang Jahr um praktisch 22% zulegt, während der Russell 2000 mit -11% im Minus liegt. Wie in jedem Titeluniversum wird der Index durch die Schwergewichte gestützt. So liegt die Medianperformance aller Titel des Russell 2000 seit Anfang Jahr sogar bei -22%!

Die Outperformance des Nasdaq 100 gegenüber dem Russell 2000 hat das höchste Niveau seit 20 Jahren erreicht. Der Bogen spannt sich, aber unmöglich vorherzusehen, wann er bricht.

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