Incertitude géopolitique et frein d’activité en Chine

Les principaux indices ont poursuivi leur hausse, en dépit des craintes sanitaires et de la valorisation élevée des actions, dans le sillage de chiffres d’inflation conformes aux attentes et de l’approbation par le Sénat du plan d’infrastructure américain de USD 1’000 milliards. Ceci ouvre la perspective, en cas de passage à la Chambre des Représentants, de dépenses d’investissement inédites notamment dans les routes, ponts et aéroports. Le parcours sera probablement long avant que le plan « Welfare » de USD 3’500 milliards proposé par les démocrates passe également la rampe, après moultes modifications.

Beaucoup de bonnes nouvelles sont sans doute dans les cours. La proportion de recommandations d’achat est toutefois au plus haut depuis dix ans et la belle progression des bénéfices maintient la dynamique à court terme, même si très disparate. Les principaux marchés boursiers sont en repli en ce début de semaine, freinés par les données d’activité en Chine décevantes, témoignent du ralentissement de l’économie, alors que la situation encore plus chaotique en Afghanistan, avec la prise de la capitale Kaboul par les Talibans, qui alimente l’incertitude géopolitique. La recherche de sécurité se traduit par une baisse des rendements obligataires gouvernementaux et une appréciation du dollar et du yen.

Aux Etats-Unis, l’indice des prix à la consommation a avancé de 5.4% sur un an en juillet, en ligne avec les estimations. Sa composante Core, qui exclut notamment l’énergie et l’alimentation, a augmenté de 4.3% sur un an. Mais il y a un essoufflement de quelques composantes sensibles, comme le prix des voitures d’occasion. Ce dernier a augmenté de plus de 7% les mois précédents et juste de 0.2% récemment. Ceci porte à penser que le pic d’inflation est proche, ce qui laisserait du temps à la Fed avant de procéder à un changement de sa politique monétaire ultra-accommodante.

Les ventes au détail chinoises, jauge de la consommation domestique, ont progressé de 8.5% en juillet, nettement au-dessous des attentes. Le ralentissement est lié à la diffusion de la variante delta du coronavirus et aux désastres climatiques qui ont affecté certaines économies locales. La production industrielle a aussi levé le pied à +6.4%. Au Japon, la hausse de 0.3% du PIB au second trimestre 2021 n’a guère remué le marché boursier, qui s’est replié, plus affecté par la situation sanitaire, avec un nombre record enregistré de cas de coronavirus (20’000) vendredi et samedi.

Voir le monde en relatif

Alors que les indices sont pour la plupart proches de leur plus haut historique il peut s’avérer intéressant de considérer les titres, ou mieux encore les secteurs, en relatif de leur indice de référence. Visuellement, cela permet de distinguer les tendances de sur ou sous performance et d’identifier d’éventuelles opportunités en termes de points d’entrée sur certains secteurs.

Lorsque qu’on rapporte le prix de l’indice du secteur « utilities » à celui du marché en général on note que ce secteur a sous-performé le marché dans son ensemble aussi bien aux Etats-Unis qu’en Europe. En Europe, cette sous-performance atteint 18% depuis mi-janvier. En effet, le secteur « utilities » inscrit une performance depuis le début d’année de seulement 2% alors que l’indice global caracole à plus de 20% sur la même période.

Le secteur des « utilities » regroupe les titres actifs dans les services publics tels que la fourniture d’électricité, d’eau ou gaz par exemple. Ce secteur est actuellement valorisé en Europe à environ 16 fois les bénéfices 2021 contre plus de 20 fois pour l’indice dans son ensemble. Par la nature de son modèle d’affaires, ce secteur est un peu plus défensif que la moyenne. Il offre également un rendement du dividende qui peut être très attractif et qui se situe entre 3% et 6% sur la plupart des sociétés.

Le graphique ci-contre montre la performance relative de cet indice par rapport à l’indice global du marché européen. Techniquement, on constate que le ratio « utilities / marché » est de retour sur le bas du canal et que ce niveau coïncide avec un retracement de 50% du grand mouvement haussier de surperformance qui a duré de 2018 à 2020. Le niveau actuel devrait donc servir de support et nous pensons que le secteur des « utilities » pourrait donc surperformer l’indice global Européen à court/moyen terme.

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