Renditen der US-Treasuries ziehen weiter an

Der Anstieg der US-Anleiherenditen setzte sich in der vergangenen Woche fort, insbesondere am langen Ende (+32 Basispunkte bei den 10-jährigen Anleihen). Die Anleger reagierten auf die Aussagen verschiedener prominenter Mitglieder der US-Notenbank Fed, die eine aggressivere Straffung der Geldpolitik als ursprünglich vorgesehen in Aussicht stellten.

Zu Beginn der vergangenen Woche verwies die Notenbankgouverneurin Lael Brainard, die nach dem Wunsch von Präsident Biden bald die künftige Vizepräsidenten der Fed werden soll, mit Nachdruck auf die erstrangige Aufgabe der Fed, den in den USA seit Mitte 2021 beobachteten starken Inflationsdruck zu reduzieren. Zur Erinnerung: Die Teuerung lag im Februar im Jahresvergleich bei 7,9% und damit so hoch wie seit Anfang der 1980er Jahre nicht mehr, während der Anstieg der Lebenshaltungskosten im Februar 2021 noch bei 1,7% lag. Dieser entschieden antiinflationäre Ansatz brachte die Märkte insofern etwas aus dem Konzept, als die Fed-Gouverneurin bis anhin als «dovish» galt (d.h. als «Taube» mit einer eher toleranten Einstellung gegenüber der Inflation, im Gegensatz zu den «hawks», den Falken).

Einige Tage danach doppelte James Bullard, der Präsident der Notenbank von Missouri nach, indem er verkündete, dass er die Fed Funds in der zweiten Jahreshälfte im Vergleich zu den aktuellen 0,25-0,50% gerne auf 3-3,25% anheben würde.

Diese Äusserungen eines typischen Falken dürften den Anlegern nicht gefallen haben. Auch sein weiterer Kommentar, dass viele Fed-Mitglieder bei ihrer letzten Sitzung im März wie er für eine Anhebung der Leitzinsen um 50 anstelle von nur 25 Basispunkte gestimmt hätten, wenn Russland die Ukraine nicht angegriffen hätte, dürfte einige Anleger verunsichert haben.

Die steigenden Anleiherenditen in den USA kamen dem Dollar zugute, der im Laufe der Woche gegenüber dem Euro und dem Schweizer Franken um 1,6% bzw. 0,9% zulegte.

Die amerikanischen und europäischen Aktien erwiesen sich als relativ resistent gegenüber dem kräftigen Anstieg der langfristigen Zinsen, insofern der S&P 500 im Laufe der Woche nur um 0,1% nachgab, während der Stoxx 600 sogar um 0,6% zulegte. Die Resilienz, welche die Aktien in der vergangenen Woche unter Beweis gestellt haben, und die trotz des stark beeinträchtigten Anleihenmarktes und eines beträchtlichen Anstiegs der geopolitischen Risiken bis anhin begrenzten Verluste im laufenden Jahr können auf folgende Faktoren zurückgeführt werden: fehlende Anlagealternativen zu den Aktien, anhaltend hohe Erwartungen im Hinblick auf die Gewinnentwicklung der börsenkotierten Unternehmen im 2022 sowie die Überzeugung, dass es der US-Notenbank gelingen wird, den Inflationsdruck unter Kontrolle zu bringen, ohne das Wirtschaftswachstum und die Wall Street allzu stark zu beeinträchtigen.

Fed stellt Inflationsbekämpfung in den Fokus

Im vergangenen November gab die US-Notenbank bekannt, dass es nicht mehr angemessen sei, von einer «vorübergehenden» Inflation zu sprechen, und dass sie folglich damit beginnen werde, die beispiellose geldpolitische Unterstützung, von der die Finanzmärkte seit 2020 profitiert hatten, schrittweise zurückzufahren.

Dass die Fed so lange an ihrer akkommodierenden Politik festhielt, ist darauf zurückzuführen, dass sie sich in erster Linie auf ihre Aufgabe konzentrierte, eine möglichst hohe Beschäftigung zu erzielen.

Diese Entscheidung, eine vollständige Erholung des Arbeitsmarktes zu fördern, die allen sozialen Schichten zugute kommt – auch den am wenigsten qualifizierten Arbeitslosen, die in der Regel nur mühsam wieder eine Stelle finden –, war während des Wirtschaftsschocks von 2020 getroffen worden. Die durch die Massnahmen zur Bekämpfung von Corona ausgelöste massive Rezession hatte vor allem benachteiligte Arbeitnehmer getroffen, von denen viele im Dienstleistungssektor tätig sind und die stark unter den Lockdowns gelitten hatten.

Seit die Beschäftigungssituation wieder im grünen Bereich liegt (mit einer auf 3,8% gesunkenen Arbeitslosigkeit), kann sich die Fed seit einigen Monaten wieder auf ihre zweite Aufgabe konzentrieren: die Stabilisierung der Preise. Dabei steht die Verteidigung der Kaufkraft der Amerikaner und allen voran der einkommensschwachen und von der Inflation stark betroffenen Familien im Vordergrund. In ihrer letzten Rede machte die Fed-Gouverneurin Brainard deutlich, dass die ärmsten Haushalte 77% ihres Einkommens für lebensnotwendige Güter (insbesondere Lebensmittel und Energie) ausgeben, die seit einem Jahr erheblich teurer geworden sind, während es bei den reichsten Haushalten nur 31% sind.

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